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钮文新:美联储不会在此时收紧货币

时间:2021-08-25 23:47  来源:未知   作者:admin   点击:

  美联储的隔夜回购操作规模已经超过1万亿美元,创出历史新高。很显然,美联储的回购操作是钱从市场回到美联储账户的过程,也就是货币回笼的过程。也正因如此,国内一些专家、学者开始大喊美联储已经开始收紧流动性,甚至把用它来佐证自己关于“美联储必须关注通胀而紧缩货币”的观点。但当真如此?其实,这至少是个误解。

  事情发生在北京时间2021年6月17日凌晨。这天,美联储突然发布声明,将超额准备金利率(IOER)从0.1%调整至0.15%;同时将隔夜逆回购利率由0%调整至0.05%。两项利率调整,自当地时间6月17日开始生效。正是从那天起,美联储隔夜回购规模逐级放大,从最初的3000多亿美元,一路上升至现在超过1万亿美元。

  隔夜操作怎么了?隔夜操作不影响市场流动性。一般而言,金融机构的隔夜操作只是为了“扎平当日头寸”,是一种做账的工具,而不会影响金融机构或市场的流动性。比如,中国上交所、深交所都有国债逆回购隔夜操作,一般情况下,A股市场收盘之后,投资者可以通过国债隔夜逆回购操作将闲置资金拆借给需要钱的人,而这笔钱将在次日股市开盘之前就会回到投资者账户,不会影响投资者股票买卖所需流动性,也不影响股票市场的整体流动性。

  所以,尽管美联储隔夜回购操作的数量很大,而未来有可能继续增长,但这个过程并不影响美国金融市场的流动性。相反,大量资金在追逐0.05%的年化收益,从一个侧面证明了美国金融市场流动性巨大,隔夜闲置资金数量巨大,存放美联储尽管聊胜于无,但总比没有收益要好。这就解释了为什么美联储提高隔夜回购5个基点,隔夜回购交易量则大幅增长。

  既然对市场流动性没有影响,那为什么美联储还要提高利率吸引隔夜资金回到美联储账户?压低货币乘数。实际上,2008年之后,美联储已经改革货币政策方式,从单一利率调节转向“低利率+量宽+扭曲操作+宏观审慎”的所谓“现代货币制度”。其目的就是:第一,用大量的基础货币发行,取代商业金融机构创造货币;第二,用基础货币资本化大幅提升金融市场长期资本和股权投资偏好,从而降低商业债务杠杆。

  在此背景下,美联储需要放大商业金融机构的超额储备规模,而这当然包括了隔夜回购规模。但我们必须明确:法定储备和超额储备性质迥异,前者是被央行锁定的、商业金融机构的流动性,而后者则完全属于商业金融机构的流动性。换句话说,法定储备越高,市场流动性越小;但超储规模越大,说明市场流动性越大,且超储的增加和减少,一般不影响市场流动性。

  所以,国内有些人把美联储超储比率和中国法定存准率“同等看待”,认为美联储超储率是8%左右,国内法定存准率也是8%左右,所以中国法定存准率适宜。这样的观点实在不可理解,完全混淆了法定储备和超额储备的基本性能。为什么会出现这样的混淆?一个重要原因是:国内有一大批人期待美联储尽快收缩货币。一来,证明自己依据传统货币理论提出的通胀担忧,118kj开奖开奖记录,是正确的;二来,诱导中国央行收紧货币,人民币升值。

  但我们可以负责任地说:现在,无论是美国还是中国,紧缩货币是严重错误。因为,当前的物价上涨是疫情打乱市场供求平衡的结果,而不是经济过热、工资增长导致消费品供不应求的所致。相反,现在整体经济需求疲弱,疫情缓和也并未出现GDP的超常反弹,反而现实经济下行压力巨大。所以,当下基本经济状况是“滞胀”,而不是简单地“通胀”。如果采用紧缩货币压制物价,那无异于经济自杀。

  从这个角度看,我们或许会更加深入地领悟中国央行最近的行为:不仅没有采用紧缩货币的方式,反而通过“降准”去压低货币市场利率和信贷市场利率,这实际是说:应对可能发生的“滞胀”,保经济增长、保充分就业才是货币政策的最佳选项。

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